穿越黑暗疯狂的世纪:交易所避雷往事

扑克投资家2019-07-12 22:00:00



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文 | Echo喵,转载自纽约养基场


34亿元规模的私募产品,一夜之间雷暴,国内最大的第三方财富管理机构诺亚陷入一场信任危机之中。 事实上自2018年以来,“理财”产品的天雷一直滚滚而来。


2018年夏天,短短一个多月间,P2P爆雷超100家,达到行业“巅峰”。无数投资者的血汗钱化为乌有,那些通过信用卡套现和抵押房产投资的人,更是一夜之间从富翁变成“负翁”。

 

万千投资者“尸骨未寒”,一把火就烧着了陆金所的尾巴,这个背靠平安大山的P2P行业的灯塔,被爆54亿债务到期无法兑付,承销商、第三方机构据说已经开始制定兑付预案。陆金所才刚刚获得“大数据优秀案例奖”。

 

几乎同时,招行也带着主角光环进入大众视野:14亿暴雷窟窿无法兑付,无人认账。很多招行用户根本想不到,三四年前在银行员工推荐下买的“稳健型理财”产品,竟然是门外汉包装的P2P。银行甩锅,政府不管,回款无下落。

 

这一两年,类似的事件越来越多,不管是中产,富豪家庭,还是上市公司,都有中招的经历。随着刚性兑付被打破,2019年前五个月,信托爆雷事件就有十余件。不过不知道你有没有发现,除了第一时间报案、拉横幅,维权者们都还有一个共同特点,就是纷纷拿出合同表示:当初明明说好的收益率,明明说好的兑付期限,说好的保本理财,我的钱原来投到了这里......

 

是的,短短几年间,p2p、银行、信托就创造了一个几十万亿的“非标”市场,这些原本高风险高收益的非标产品,就像美图秀秀后的照片,经过技术包装,经过渠道润色,再配合迅猛发展的互联网的催化,被吹到了家家户户的门前,网恋数年,到最后人财两空,才猛然发现“真人的模样”。

 

非标金融产品与标准化金融产品相对应,它们是不能在银行间市场、证券交易所市场上市交易流通的。也就是说,在这片不透明的天地中,并没有正规的监管部门替你看守资产的第一道门。“唾手可得”的高利润低风险的诱惑背后,可能是深不见底的漩涡。

 

但哪一次监管,不是脱一层皮掉一块肉换来的。

 

在警钟敲响之前, 西方各国的金融市场,也曾按照自身特点野蛮生长,在高速裸奔之后留下一地鸡毛。不破不立,在经过血与泪的洗礼之后,西方的证券市场终于走向成熟,监管与贪婪的博弈达到一种平衡。回顾这条走过的冰与火之路,证券交易所早给我们留下了一条润物细无声的谨言。如果说,金融发展是创新与危机的交替,那么证交所就如流淌历史的书卷,条理分明的黑纸白字中,记录了行业的变迁,也酝酿出了时间的果实。



1

证券交易所雏形


   海上马车夫


胡椒,原产地亚洲,本是一种很普通的香料,但在四百多年前的欧洲,却和黄金一样贵重,人们用胡椒来付账,甚至可以用做新娘的嫁妆。


起初,利润高逾10倍的香料贸易,让一批批欧洲人将生死置之度外,远涉重洋。

 

但随着香料进口量的增长,公司间恶性竞争,导致价格下跌,而远洋贸易的风险巨大,船毁人亡的海难随时都在发生,香料的成本居高不下。


聪明的荷兰人想出来一个解决方案:成立一家国家级联合公司,来垄断经营亚洲贸易。这样不仅避免公司之间的恶性竞争,还能保障荷兰的国家利益。同时每个荷兰公民都可选择成为联合公司的股东,大家共享利润,共担风险。由此,世界上第一家股份公司,东印度公司诞生。


它开始通过股票和短期债券向社会募集资金,做大做强,一跃成为当时全球最赚钱的公司。

 

由于东印度公司规定首次分红在10年后,拿到回报都人老珠黄了,很多人等不及,又有很多人想买股票买不到,于是聚到一起做起了股票买卖,积少成多,阿姆斯特丹就形成了世界上第一个股票交易市场。


为了香料,欧洲人跨越重洋,这是一场追逐利润的博弈,凭借股份公司优势,荷兰人后来居上,开启了他们称霸海洋的时代。

 

证券交易所此时雏形初现,观察着来回奔走、买卖股票人们,它的未来将在阵痛中成长。



 荷兰东印度公司的股票是迄今为止发现的最古老的股票(1606年),现存于荷兰北部小镇霍伦的西弗里斯档案馆。

 

   人类的疯狂

 

1718年,西班牙和英国的战争切断了南美的贸易通道,南海公司已无利可图,但他们依然用过去的故事渲染未来的盈利前景,设计出一个精心的骗局。

 

1719年12月,英国政府正在为高额的国债利息发愁,突然收到了南海公司提出一个议案,要将自己的股票置换价值3160万英镑的国债,并承诺将国债利率从7%降到4%,再额外支付给英国政府760万英镑。

 

这看起来是个完美的三赢方案!注意只是看起来:英国政府借此化解财政危机,南海公司获得更多资金去南美挖矿,而国债持有人将国债换为南海公司的股票,分享公司未来的利润。

 

议案提出时,南海公司股价还不到120英镑,三个月后议案毫无悬念地通过,股价涨超300英镑,6月,股价达到1050英镑。一时间公司的股票一票难求,让政客忘记了政治,医生丢弃了病人,店主关闭了商铺,就连时任皇家铸币局局长牛顿也成了南海公司的股东。

 

这场股票暴利,引发了英国的股份公司热,许多公司模仿南海公司的手法,编概念发股票,这些公司的股价,追随南海公司一同上涨,总计吸纳了3亿多英镑的公众资金。

 

然而纸包不住火,骗局揭穿后,人们如梦初醒,南海公司的股价从1000磅以上迅速跌回原点,大科学家牛顿也亏了2万多英镑,这相当于他埋头工作十年的工资。


“我能够算准天体的运行,却无法预测人类的疯狂”——牛顿


南海骗局像一瓢冷水浇熄了英国股票市场的萌生之火,此后100年间英国再没发过一张股票。英国约克郡的股票投机家们,飘洋过海来到了纽约,从这个意义上来说,是英国的南海骗局催生了美国的华尔街。

 

   梧桐树协议

 

1783年独立战争结束,纽约成为临时首都。33岁的汉密尔顿临危受任财政部长,摆在他面前的是5400多万的巨额债务。天才的汉密尔顿通过“旋转门计划”,成功在第一年还清了大部分欠款。(旋转门计划:通过发行新币回笼旧币;发行新债清偿所有旧债。让旧币旧债陆续退出市场,新币新债垄断市场;联邦政府的信用取代各州政府的信用,实现统一货币,统一财政的目标。)

 

“坐庄投机”的行为流传已久,人性的贪婪是追逐财富的源动力。

 

今天的股票投资人可以轻易获得与股票相关的各种信息,但是在两百年前股票的买卖都是私下进行,没有公开市场,也没有信息披露。而股票交易的规则,最初源于美国华尔街的第一次股灾。

 

1791年的一天,曾任财政部长助理的威廉·杜尔(William Duer)得到一条消息:美国第一银行将收购纽约银行。而由于旋转门计划,政府募集资金的需求大增,催生了银行热,银行股的交易空前活跃。此条消息,无疑是给银行股的火爆行情火上浇油,特别是纽约银行的股票。

 

精明的杜尔知道,这是一个可以大赚一票的难得机会,如果消息属实,纽约银行的股票价格一定大涨。


在 18 世纪的纽约,谁都可以成为股票经纪人,没有报价牌,也没有固定的交易场所,人们往往就在路边完成交易。这无序的市场就给了杜尔机会,他和他的华尔街的伙伴开始大量收购纽约银行的股票,逢低买入,多多益善,然后散布消息拉抬价格,此手法堪称庄家鼻祖。


在贪婪的欲望驱动下,杜尔以月息高达百分之四的条件四处借钱,还和很多人私下签署了共同炒作纽约银行股的协议,尽其所能地大量买入纽约银行股。最后,杜尔几乎完全控制了纽约银行股的交易,成为这支股票最大的庄家。杜尔大肆炒作也吸引了越来越多的追随者,据说当时的纽约有半城人成为杜尔的跟风者。

 

杜尔的举动让资金不断从银行流入股市,财政部长汉密尔顿发现了潜在的危险,这将波及到银行的资金周转,甚至威胁到他的旋转门计划,于是下令,银行不得再给股票投资者提供任何贷款。(大家是否感觉似曾相识,2015年A股股灾,信贷宽松带来的行情随着信贷收紧而崩塌,在200多年前的太平洋彼岸就已经发生了这一幕。)


坐庄炒股需要资金不停的周转,此时杜尔借不到钱了,原来的借款无力偿还,借新债还旧债的游戏到此结束。投机失败和挪用公款的杜尔在第二年(1792年)锒铛入狱。

 

市场一片恐慌,股价暴跌,市值瞬间蒸发了500万美元,相当于当时纽约的房地产总值。这是华尔街历史上的第一次股灾,不仅直接造成了巨大的经济损失,而且让华尔街的交易急剧萎缩,市场陷入困境。


迷茫的股票经纪人们聚在一起寻找对策。当时的华尔街几乎每间咖啡馆都有私下的股票交易,华尔街68号门前的梧桐树非常醒目,人们经常在那里聚会。1792年5月17日, 24名经纪人在这颗梧桐树下,签订了世界上第一份证券行规——梧桐树协定。这可以说是交易所的第一扇天窗,场内交易者从此有了一个公开的报价场所和行为规范。

 

其原则有三:第一,24个拥有良好信誉的经纪人建立同盟,这等于是行业的准入门槛;第二,相互之间享有股票交易的优先权,这相当于约定了场内交易;第三,统一佣金标准,不得低于千分之三,防止同业竞争。

 

谁也想不到此后数百年,华尔街上的这个小角落,成为如今总市值最大、全球金融市场的心脏——纽约证券交易所。在很多金融大事件里,纽交所都是当之无愧的主角。

 

梧桐树协议

 

第一年,在梧桐树下交易的共有5只有价证券,3只政府债券,2只银行股票;1817年,增加到30只;又过了约40年,股票数量达500只;到了1900年,翻了一番,达到了1000只。证券经纪人也从马路边搬到了咖啡厅,搬到了大楼里,投资者从富人扩大到平民阶层。

 

随着证券交易增加,1892年,华尔街成立了美国第一个股票交易结算公司。并规定投资者必须委托股票商托管其证券,并由该股票商抛售。第三方入伙,证交所身边又多了一双关怀的眼睛,一边是提高交易的效率,一边作为利益第三方,牵制交易所的一举一动。

 

 


2

不良交易催生规范化


   无法裁决的案子

 

纽约州法院成立于1691年,负责审理纽约州的重大案件。1863年,一个关于股票交易的诉讼案开庭审理,这一起诉讼改变了当时美国股市的交易规则。

 

华尔街的航运大亨范德,将牛贩子出身的投机家德鲁告上了法庭,声称在他收购伊利铁路公司股票的过程中,德鲁用卑鄙的手段骗取他的钱财。

 

伊利铁路是当时美国最长的铁路。伊利铁路从开工到完成历时19年,修建预算也从最初的1000万美元一路飙升,到建成时一共花了2350万美元。为此伊利铁路的开发商不得不想尽办法融资,股票,债券,可转换债券都用了,其中最受投资者喜爱的是可转债。和今天我们所熟悉的可转债不同,伊利铁路的可转债可以在股票和债券之间随意转换,进可投机退可生息。这种可转债的发明人就是丹尼尔·德鲁。

 

德鲁卖注水牛肉发财后,转战华尔街成为一名股票投机商,还成为当时最长的铁路—伊利铁路最大的股东,但他从不过问公司的经营,几乎每天都在炒作股票。

 

而做物流起家的“老船长”范德看中了伊利铁路潜在的商机。当时美国刚刚进入铁路时代,还互不相通,如果能把铁路连成一张网,铁路货运就能减少多次装卸。而伊利铁路是完成这一计划的关键。“要不惜一切代价获得控制权!”范德下定决心,于是买通法官,规定不允许伊利发新股,然后以平均80美元买入20万铁路股。但当他不断买入时,发现市场上伊利股票源源不断,远不止一开始的25万股。

 

原来,德鲁也发现了这个绝好的赚钱机会。他也收买了一位法官,宣布只要董事会批准随时可以发行新股,他还将手上的可转债不断换成股票,不假思索地抛向市场:“买吧!买多少我卖多少!”消息传开,伊利铁路的股票价格一落到底。

 

范德控制伊利铁路的梦成为泡影,恼羞成怒,将德鲁告上了法庭。但法庭犯了难,翻遍法典都没有找到相关的法律,无奈只能劝他们去庭外和解。没想到两个冤家坐到一起,马上就对薅羊毛达成了一致意见:范德要德鲁把股价拉回到范德的买入价,让他卖出10万股减少损失;范德吞下其余40%的注水股票。两人又敲了敲算盘,德鲁赚700万美元,离开伊利铁路公司,而范德比尔特成为第一大股东。

 

伊利铁路之争暴露了股票市场的制度缺失,由于没有流通股的限制,大股东一旦控制了公司,就可以随意印刷股票,此后华尔街修订了规则,这些规则有效的遏制了滥发股票。在70年后的1933年,被写入了美国证券法。

 

   最黑暗的日子

 

一战后,美国坐收渔翁之利,铁路、制造业、矿业公司快速发展,加上很低的银行存款利率,股票价格扬头直上。

 

利益上头,就容易引发“酒疯”。各种投资信托、银行和公司不能自已地加入到拉抬股价的餐桌上,权威人士和媒体也打成一团:“理发师买通用汽车赚了5万美元!出租司机买钢铁股赚了10万!来啊,再不买就上不了车了!”见此状,数百万居民都跑去买股票。

 

华尔街一度流行 “适者生存、不适者淘汰”的社会达尔文思想,投资者们并没有意识到自己如同在草原上游荡,黑夜深处早已虎视眈眈。但雪崩发生时,没有一片雪花是无辜的。


1929年10月29日,噩梦级股灾黑色星期二

 

如果说1929年10月24日是股灾的开始,那么10月29日,就是最黑暗的一天,道琼斯指数一泻千里下跌22%,纽交所创下1641万股成交的历史最高纪录,1929年大崩盘被写进了交易所的史册。而信奉自由哲学的美国总统胡佛不允许企业降薪,并扩大公用事业项目,更加剧了危机蔓延,工人罢工,运钞车被抢,刺杀频发。大萧条整整持续了10年。

 

1932年,到处可见美国的痛苦、恐惧和绝望。这一年,罗斯福作为民主党总统候选人参加竞选了,一次林火灾害曾让他落下脊髓灰质炎的病根,政敌还常用“残疾”来攻击他,但这并没有影响罗斯福带着压倒一切的自信和他的“新政”上台了。


   打开天窗说亮话:立法与自律

 

罗斯福每每谈到证券市场,都要提到布兰代斯的不朽名著《别人的金钱》中的一句话“公开是治疗社会病和产业病的最佳药方。阳光是最好的消毒剂,灯光是最有效的警察”实际上,这是迄今为止对公开原则最精辟的表述。

 

1933年之前,证券公司和交易所完全不筛选证券的内在价值,源源不断地发行证券获利。1933年7月,美国酒精贸易公司股价突然爆跌。调查发现,原来是经纪商同他人合伙炒作,先让股价从20美元涨到90美元,公司发行新股后再卖出手里的股票,从而导致股价崩盘。

 

类似的例子在1933年参议院举行的“皮科拉听证会”上,数不胜数。首席律师皮科拉对华尔街的银行和投资公司举行了整整 9 天的听证会,这些人前口若悬河,背后却操纵股价、进行内幕交易,疏忽其职的从业人员的不良行为暴露无遗。

 

再不出台一部规制证券交易的法案,就要烂到根子里了。

 

最先面世的是《1933格拉斯.斯蒂格尔法》,又称《1933年银行法》,确立了银行分业经营原则,防止银行与证券公司勾结逐利。

 

1933年的《证券法》,将证券发行商的信息披露制度作为重中之重。

 

1934年的《证券交易法》,将信息披露要求从一级市场延展到了二级市场:所有证券发行公司必须注册登记,向社会披露与公司和证券相关的重要信息,并定期向证监会汇报公司情况。

 

大名鼎鼎的SEC就是《证券交易法》设立的。有趣的是,罗斯福最后选择了一个“贼”作为证交所第一任主席。约瑟夫肯尼迪被称为股市上的狼,用多空操盘等野蛮手段积累了大量财富。为什么选他?罗斯福对此的回应是“Takes one to catch one”,让贼去捉贼。



“我认为克服恐惧的最好办法理应是:面对内心所恐惧的事情,勇往直前去做,直到成功为止。”罗斯福的这句话,也成为了纽交所的指南。纽交所作为交易的重要枢纽,旋即注册成为一个自律组织,对所有会员席位的市场交易进行一线监管,并接受证监会监管。

 

从过去到现在,不管是人还是一个运行的公共平台,如果没有形成自我的责任意识,那任你教条鞭笞,也改变不了它那不安分的心。这一系列的法文和自律行为,对纽交所如同一场成人仪式。此后,美国进入了长达40年的金融稳定期。

 



3

交易所改革与产品多元化


   最激烈的竞争:优胜劣汰


1958年,第一个集成电路发明;1962年数据设备初创公司DEC的第一批小型电脑问世,轰动市场,当年净利润80万美元。四年后DEC登陆美国纽约股票交易所,每股22美元。而美国研发公司总裁多里奥特10万美元的初始投资,获得了400倍的回报。

 

风险投资业因此进入人们视野, 但如何兑现是当时风险投资最大的障碍,优秀的公司凤毛麟角,像DEC这样能迅速上市标准严格的纽交所的企业屈指可数,直到1971年,专为高成长企业融资的纳斯达克开市了。

 

对于证券交易所,企业就像一种特殊“产品”,随着“产品”的增加,融资需求增加,加上20世纪60年代电子技术的发展打破了交易的地域限制,交易所开始遍地开花,来自不同国家,买卖不同产品。也意味着,“产品”可以随时从纽交所,跳到纳斯达克,再跳到伦敦交易所。

 

全球交易市场都来抢生意,哪怕是交易量最大纽交所也面临着残酷的社会竞争。而这是优胜劣汰的必经之路,高效的运作、拥有独特的竞争能力、制度完善的平台才能留在最后。

 

1972年,纽交所最早提出公司化改制。到20世纪90年代,交易所公司化改制达到如火如荼,1993年,港交所公布股份化改造计划,1996年哥本哈根交易所、1997年阿姆斯特丹交易所相继改造为公司制;1999年7月,纽交所宣布股票上市计划,伦敦交易所、香港交易所、新加坡交易所紧随其后。

 

交易所的整合与合并也迎来高潮,标志性的如1998年,纳斯达克兼并了美国第三大证券交易所—美国证券交易所,前者自此可以交易在美交所挂牌的700只上市证券;香港联交所、香港期交所及香港中央结算所有限公司、香港联交所期权结算所、香港期货交易结算公司于2000年合并组成香港新交所。

 

不断的竞争和优化,让交易所向着高透明、高流通、低成本、多元化的方向改革。

 

银行业和证券业是生活在同一片海洋里的鱼,当科技快速推动经济发展,低利润的银行零售业已不能满足商业银行的胃口,开始向投资银行渗透。80年代时,《格拉斯-斯蒂格尔法案》分业经营的制度,已遭到很多商业银行反对,开始变得名存实亡。

 

这一定程度上,更加快了交易所金融创新的步伐:债券产品增多,跨国产品发展,金融衍生品诞生。

 

   超级金融市场:衍生品摆上桌面

 

1848年4月3日, 83个谷物交易商聚在了一起成立了芝加哥商会,给自发的期货交易制定了奖惩规则,确定南水街为期货交易固定场所,并规定每日开市时间为上午10点到11点。

 

83人中,必须提到戈登·哈伯德。由于频繁出现交易违约,哈伯德提出组建一个委员会,监督交易双方的行为,这就是最早的市场监督机制,后来成为芝加哥期货交易所的信誉支柱。同时还催生了期货市场上最重要的保证金交易制度。保证金交易和标准化合约,成为了期货交易市场的两大基石,芝加哥期货交易所也因此飞速发展,交易品种从农业延伸到各类大宗商品。

 

期货的诞生赋予资本一种全新的力量,让资本通过期货交易的方式,可规避时间包含的风险,并发掘时间蕴藏的价值。从此资本以实体经济为基础,在交易市场中创造着时间的财富。

 

100年后,一个逃难的波兰人来到芝加哥,让芝加哥商业交易所,从一个农产品期货市场,成为了当今最大的金融期货市场。


 芝加哥期货交易所


利奥·梅拉梅德出生于波兰的犹太家庭,二战时为躲避纳粹屠杀,7岁的他与父母逃到美国,定居芝加哥。长大后当上律师的梅拉梅德却被隔壁交易员的呐喊吸引,毅然转行从跑单员一步步做到芝加哥商业交易所主席。

 

1967年,英镑不断贬值,从1兑2.8美元到只能兑换2.4美元,四年后,美国宣布不再保证给外国持有的美元兑换黄金,布雷顿森林体系彻底崩溃。而早有计划的梅拉梅德,推出了历史上首个金融期货品种——外汇期货。从此个人和公司一样,拥有了交易货币的权利。

 

接下来的几年,梅拉梅德推出国债期货、欧洲美元期货等金融工具,并于1982年推出了股指期货,“金融衍生品之父”的声誉可谓实至名归。金融期货的对冲、保值、投机等丰富的属性开始被各国各交易所借鉴和采用。

 

梅拉梅德和中国也有着万水千山的缘分。除了多次与中国团队交流外,1999年4月,朱镕基总理访美也专门参观了芝加哥商业交易所,这还是改革开放后,中国迈出创建现代期货市场的第一步。

 

多层次、多元化的证券市场,为徘徊的公司点亮了一盏灯,也打开了投资者的大门。但当证交所从单一股票市场成长为金融超级市场,各种产品,也让许多刚迈进大门的投资者眼花缭乱。

 

    最透明的投资产品

 

随着英国人把棉花加工做得越来越熟练,第一次工业革命爆发。生产力迅速增加,财富向金字塔汇拢。穿上呢子大衣的商人,腰包越来越鼓,就想到了投资成本低廉又广阔的海外市场,可这些金主并不了解国际市场,加上地域限制,踩了不少坑。“钱还不能解决问题?找个专人替我管理吧!”由此 “海外及殖民地政府信托基金”成立,这是公认的最早的投资基金。


所以基金这个社会化理财工具,最初起源于英国的投资信托公司,20世纪以后,它的大舞台才转移到美国。

 

20世纪80年代到90年代,是金融资产的太平盛世。一个表现是产品多元化,另一个是基金爆炸式扩张。美国共同基金管理规模长达15年飙升,从9500亿美元上升到25万亿,年复合增长率达25%。

 

《格拉斯-斯蒂格尔法案》这块绊脚石,在1999年被克林顿政府彻底移走,一众商业银行加入到衍生品的盛宴当中,也为次贷危机埋下了伏笔。

 

2002年美国互联网泡沫破灭后,房地产崛起。电影《大空头》里,高盛、德意志、摩根等大行,全都加入到追捧房地产及其衍生品MBS、CDO当中,主角对冲基金经理Burry敏锐地发现了房贷数据风险,他走访半个城市的大银行,想通过买CDO的保险CDS,来做空债务抵押债券CDO(即只要CDO下跌就可以赚取保险金但需要Burry定期交保费),却被业内当做笑料。

 

 

上图为电影中最经典的画面之一,空头Jared通过积木给客户Mark讲解次级贷环环相扣的风险。经过复杂数学模型计算出来的CDO,其实除了设计者本人外,几乎所有人都不知道其真实价值。可银行家们不在乎啊,给这些票据标高价,赚取高额手续费和利润,就够了。

 

但一旦借债人还不起房贷,房地产泡沫被戳上一个洞,多重委托代理关系的链条开始层层断裂,潜伏已久的危机便现出原形,次级贷新世纪金融公司破产,贝尔斯登季度盈利大跌68%,轮到雷曼兄弟了......美国次贷危机演变为金融危机。

 

2008年,全球共同基金净销售额为负2567亿美元,是自有汇总统计以来最严重的一次历史性倒退。值得一提的是,当时除了一些做空基金,唯一实现资金净流入的基金品种是ETF,即交易所交易基金,净销售为正的1875亿美元,似乎金融危机对它来说不值一提(仅规模微缩10.8%,而同期全球证券市场平均下跌42%)。

 

数据来自ETF年鉴 


交易所交易基金(ETF),主要通过跟踪、拟合某一具有代表性的股票或债券指数,投资者能以较低的成本投资于一篮子标的。带有的资产透明、流通性强、成本低、分散风险等特点,让ETF迅速走进个人和机构投资者的视野。这是历经百年沧桑的证交所,给迷茫中的投资者最好的见面礼。

 

Jack Bogle,人称“指数基金教父”,于1975年创立先锋集团,推出了世上首只指数型基金,更重要的是,Jack Bogle 让上百万的美国人都爱上了这种投资方法,其中也包括股神巴菲特。巴菲特曾说:“如果我和芒格只有30岁,只有一份稳定的工作,我想我们会把所有的钱都投到像Jack Bogle 管理的先锋500指数基金那样的低成本费率基金上”。

 

如今,先锋集团已是全球最大的投资管理公司之一,旗下管理的ETF资产规模超一万亿美元。目前可以在美国市场投资的ETF规模达3.9万亿美元。

 



4

写在最后:以史为鉴



1990年12月19日,上海交易所开门营业。相比纽交所,成立不到30年上海证券交易所还非常稚嫩。和西方一样,证券市场形成初期,股票点燃了人们财富的梦想,大量的投资者涌向上交所,人山人海,证券交易曾达到十分疯狂的地步。



 1992年1月19日,邓小平南巡提出“发展才是硬道理”,极大地促进了证券市场的发展。

 

上交所成立第一年仅有8只股票,人称老八股。沪指在半年里一路上扬,至第二年5月21日,上交所取消涨停板,牛市达到顶峰,指数单日涨幅105%,这一纪录至今未破。

 

还记得震惊全国的8.10风波吗?1992年8月9日至11日,深圳以发售认股抽签表的方式,发行5亿元新股。超过100万人在全市302个发售网点前排起长龙,然而过程中产生混乱并发生冲突。沪深两市受刺激大幅下挫,仅半年,股指跌幅高达73%。

 

 排长队认购新股的人们


随之而来的即是法律的规范,1992年证监会成立,1993年国务院先后颁布了《股票发行与交易管理暂行条例》和《企业债券管理条例》,1999年《证券法》正式实施,2002年QFII制度正式实施,2005年股权分置改革正式推行......

 

中国资本市场在三十年内快步走完西方三百年的路,“早产儿”难免有很多先天不足。当下金融制度和产品倍出,这也将是在苦痛中酝酿出改革的年代。

 

所以对于投资者,更重要的是建立自我保护意识,不要被高收益蒙蔽双眼,历史是最明亮的眼睛。2018年,国内资管新规出台,大家选择投资产品更要小心了,“保本”一说或将消失在历史长河中。

 

而穿越历史沉淀下来的证交所的运行机制,也替投资者过滤了一道风险。能在这个平台挂牌的产品,如股票、期货、期权、ETF,都兼顾流动性、透明度和可靠性等特点;都需要符合交易所的产品信息披露制度,同时还要接受政府监管,投资者都能通过公开渠道查看。虽然也有作假挂牌而最后退市的,但这种概率相对于非标产品暴雷的概率,还是小很多。

 

从第一只共同基金诞生到第一只指数基金诞生,美国用了51年,中国只用了4年;从指数基金到ETF产品,美国用了13年,中国只用了2年。尽管萌芽不久,但ETF在我国发展非常迅猛,据BBH统计,2018年大陆地区挂牌的ETF较去年已翻了一番。随着大资管时代降临, ETF这个经过证交所百年酝酿出来的产品,它简单又多元的独特魅力,也将愈加明显。


参考文章

1、  央视纪录片《资本的故事》;

2、  国际金融研究期刊《百年证券交易所:改革、发展及启示》,作者张霓;

3、《2008年全球ETF发债报告》,中证指数公司;

4、《美国共同基金百年发展历程》,作者郑志勇;

5、《美国证券市场风云实录:大交易场》,作者林建;

6、  论文:美国《1934年证券交易法》研究,作者胡飞飞;

7、  论文:《美国金融监管改革及其借鉴—以次贷危机为背景》,作者伍巧芳。





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【投资交易】投机情报院(圈主:情报院院长)

 

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农副产品



【棉花棉纱】棉花产业分析和投资实战圈(圈主:刘鑫)

 

推荐语:一线棉花大咖的高频产业信息和精准实战策略分享,善于站在宏观的高度,将产业思维和金融思维相结合,精准把握棉花单边、套利和点价机会。

 

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【油脂油料】油脂油料研投圈(圈主:朱奇)

 

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能源化工

 

【甲醇】甲醇投研图表平台(圈主:贾瑞斌)

 

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【聚烯烃】范羽的聚烯烃圈(圈主:范羽)

 

推荐语:聚烯烃产业链和基本面深度分析,从基差出发,通过基差分析准确判断趋势行情,有效把握主要行情节点,为实际投资提供行之有效的交易指导。

 

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【橡胶】颜冬(东荪)橡胶圈(圈主:颜冬)

 

推荐语:橡胶基本面深度分析,短中长期供需解读、供需矛盾挖掘、事件推演,把握宏观+基本面+技术+风控策略相结合的交易机会。

 

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黑色建材

 

【黑色建材】刘源•熵研-黑色钢铁量化研究圈(圈主:刘源)

 

推荐语:擅长从产业供需基本面来发现市场的主要矛盾、行情逻辑驱动力等,以翔实的研究数据进行逻辑推演,发现市场中的趋势和套利机会。

 

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【焦煤焦炭】兰工双焦圈

 

推荐语:深耕双焦20年,用1年时间将经验心得、研究方法和市场研判与你倾囊相授,近几年来多次准确预测双焦大行情,擅长发现月间价差、跨品种套利机会和期限套利机会。


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宏观


【宏观】莫尼塔宏观策略研究圈(圈主:财新智库莫尼塔研究)

 

推荐语:独立、客观、深度的第三方研究机构,“宏观政策、市场策略、草根调研、海外研究”四大产品线帮你彻底读懂宏观和把握宏观下的投资机会。


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